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煤炭行业06年投资策略资源性确立价值底线

发布时间:2019-11-25 09:00:41

煤炭行业06年投资策略:资源性确立价值底线

虽然受煤炭价格回落的影响,煤炭行业2006年可能出现负增长,但在行业业绩最好的2005年,煤炭股整体出现了超过50%的跌幅。可以认为,煤炭行业现阶段股价已经对2006年的煤价回落有所反映,未来股价将仅会对超出预期部分作出反应。

鉴于煤炭是我国的基础性能源,我们认为煤炭行业的市盈率水平已经处于历史低位,维持对行业中性的投资评级。建议投资者2006年重点关注资源储备较高、未来有产能扩张、动态市盈率水平具有优势的公司股票。

需求回落供给增长

原煤需求在经历了2003、2004年15.68%、21.64%的高速增长后,2005年增长速度明显回落。受宏观调控的影响,预计2006、2007年,煤炭需求增长将保持在8.7%左右。

煤炭产能增长是煤炭有效供给增长的关键。虽然煤炭供给能力近期受制于安全核查和小煤矿治理整顿,但2006年供给能力增长仍将超过12%。

此外,近年铁路煤炭运输量约占原煤产量的60%,占铁路总运量45%,煤炭货物周转量占铁路总货物周转量的32.95%。然而,2005年1- 8月,铁路货运量增长为22.51%,远高于煤炭销量同比增长(8%)。可见,煤炭销量增长已经远低于铁路的运力自然增长率,铁路增长限制煤炭有效供给的局面已经离我们而去了。

行业业绩呈下降趋势

2005年9月,煤炭价格高达307.2元/吨;吨煤净利润从1999年的-1.7元/吨,上升到2005年9月的29.6元/吨。而从历史角度看,国内煤炭价格1999年年均价在到达117.7元/吨后触底反弹,并开始了长达五年的上涨。从国际市场看,国际煤炭价格2004年7月1日达到6年内最高价格62.9美元/吨后,开始缓慢回落,2005年8月跌破50美元/吨,9月份基本保持在47美元/吨,进入10月份煤炭价格持续下行,11月3 日煤炭价格出现2005年煤价最低点40.05美元/吨。预计2006年国际动力煤的价格将在38-41美元/吨之间。在综合分析上述数据后,我们预计 2006年煤价将回落8%,2007年将回落5%。

煤炭行业净利润对价格非常敏感,现阶段弹性系数为2.17。我们认为,随着2006年煤炭均价8-12%的下跌,煤炭行业总利润在经历了 2003-2005年60.65%、122.83%、75%的高增长后,2006年将首次由于煤价回落,而导致行业存量资产利润出现17.36- 26.44%的负增长。

估值水平处于低位

通过对煤炭行业进行国际估值比较,我们发现,在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰,煤炭行业的整体估值PE水平在10-20倍左右,而PB值的差异比较大。如果用PE或PB值来衡量,中国内地煤炭股的估值都处在较低水平。

从煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值来看,美国、澳大利亚、印度等主要产煤国,其煤炭行业市盈率分别是本国平均市盈率的1.27倍、0.92 倍、1.08倍;而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.71,显然处于严重低估状态。即使按市净率,中国煤炭行业市净率是市场平均水平的1.3倍,也低于美国的1.58倍。

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