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期权的Gamma值及风险管理

发布时间:2019-12-01 19:42:26

  期权的Gamma值及风险管理

  海通期货期权投资者教育专栏

  当标的价格变化较大时,仅仅使用Delta会产生较大的估计误差,此时需要引入另一个希腊字母Gamma。期权指标中的Gamma是指交易组合中Delta变化与标的资产价格变化的比率,它用来反映标的资产价格变化时Delta变化的速度,也可以看作为期权价格随着标的资产价格变化的加速度。

  从左图可以看出,当标的价格从S增加到S,Delta中性策略所设定的期权价格从C变成C,实际上,期权价格发生的变化是从C增加至C。因此,当投资者在做套期保值时,期权价格与股票价格之间的关系(即曲线的曲度)会在操作结果中引起误差。图形的弯曲程度越大,误差就越大,Gamma正是此曲度的度量值。在图中,Gamma就是切线之上的曲线部分,投资者在进行期权交易时,必需了解Gamma的风险,消除这类误差。

  Gamma的风险可以从它的取值大小上来看。当Gamma的绝对值很小时,表明Delta的变化速度很慢,此时,投资者进行的Delta中性交易不需要调整太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大时,表明Delta的变化速度非常快。此时,时间对于期权价格的作用很强,Delta中性交易组合策略需要及时调整,否则会存在很大风险。

  另外,从期权价值来看,一般情况下,随着到期日的临近,深度实值和深度虚值的期权Gamma值几乎为0,而平值期权的Gamma会加速上升,在到期时,平值期权的Gamma值达到最大(如右图)。尤其需要注意的是短期平值期权,因为Gamma值很高,期权的头寸对于标的资产价格的变动非常敏感,很可能会导致Delta中性策略失效。

  举个例子,假设股票价格为100,而期权价格为10,Delta为0.6,Gamma为5),此时投资者需再买入0.15*2000=300(股)股票,才能保持Delta中性,否则将会承担巨大的风险。这里Delta随着标的资产价格变化的量就是我们说的Gamma。

  此外,从Gamma取值方向来看,不同方向的取值也会存在不同的风险。对所有期权的买入者而言,无论是看涨期权还是看跌期权,Gamma皆为正值。这意味着当标的资产的头寸往有利方向变动时,期权头寸增值速度加快;标的资产的头寸往不利方向变动时,期权头寸会减值速度降低。因此,正值的Gamma对投资者有利。对于期权的卖出者而言,Gamma却始终是负值,情况也恰恰相反。既然正值的Gamma对投资者有利,那谁愿意做期权的卖出方呢?原因在于时间损耗Theta。当Gamma为正时,时间损耗Theta多数是负的,这说明投资者将承担期权时间价值的损耗。相反,当Gamma为负时,Theta往往是正的。这表示当空方投资者承担了一定的负Gamma风险时,却得到了时间价值上的优势。总而言之,投资者在做多Gamma时,要注意时间上的风险。

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